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进入2022年，张裕A股价持续下探。截至5月9日，该股报收于26.87元/股，较近一年股价高点下挫38.5%，市值为184.18亿元

《投资时报》研究员 董琳

熬过2020年艰难时刻，烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司（下称张裕A，000869.SZ）业绩在2021年有所回暖。

近日，张裕A相继发布2021年度报告及2022年一季报。数据显示，2021年，张裕A实现营业收入39.53亿元，同比增长16.42%；归属于上市公司股东的净利润5亿元，同比增长6.21%。今年一季度，该公司实现营收11.66亿元，同比增长2.82%；归属于上市公司股东的净利润2.91亿元，同比增长1.34%。

尽管张裕A实现了去年年初制定的“营收不低于38亿元”的目标，但若抛开受疫情严重影响的2020年数据与2019年同期相比，该公司业绩仍出现明显收缩。其中总营收较2019年下降21.43%，归母净利润则较2019年下降55.75%。

二级市场上，张裕A的表现也不尽如人意。2021年以来，包括贵州茅台等大部分白酒股股价翻了一倍多，而作为葡萄酒龙头企业，该公司2021年股价整体处于震荡下行态势。进入2022年，其股价持续下探，截至5月9日，该股报收于26.87元/股，较近一年股价高点下挫38.5%，市值为184.18亿元。

《投资时报》研究员注意到，近几年受制于产业发展时间短、机械化水平低、进口葡萄酒冲击及其他酒种竞争等复杂原因，国产葡萄酒的市场规模已有缩减，整个行业正陷入经营困境。针对公司盈利能力提升及行业未来展望等问题，《投资时报》研究员向张裕A相关部门电邮沟通提纲，截至发稿尚未收到公司回复。

2021年至今张裕A股价变动趋势（元/股）

数据来源：Wind

盈利能力走低

张裕A成立于1997年，于2000年登陆A股市场。彼时，该公司被誉为红酒中的“茅台”。2010年9月30日，公司股价最高达125.48元/股。同期，贵州茅台（600519.SH）股价为168.73元/股，二者差距不大。而如今，贵州茅台股价已是张裕A的67倍，市值更是其150倍之多。

年报数据显示，2021年，张裕A实现营业收入39.53亿元，同比增长16.42%；归属于上市公司股东的净利润5亿元，同比增长6.21%。尽管营收利润实现双增，但与业绩鼎盛时的2011年相比，该公司营收已缩减20亿元，归母净利润也下降超7成。

《投资时报》研究员翻阅该公司过往财报数据发现，2013年至2019年，张裕A的营业收入一直停留在40亿至50亿元水平，净利润则在10亿元上下徘徊。时至2020年，作为全国最大的葡萄酒生产商，该公司交出了14年来最糟糕的成绩单。年报显示，张裕A当期实现营收33.95亿元，同比下滑33.08%；归母净利润为4.71亿元，同比下滑58.75%。要知道，自2007年以来，该公司的归母净利润均保持在6亿元以上。

张裕A认为，2020年业绩大幅下滑的原因主要是受疫情因素影响较大，不过，自2011年后，该公司毛利率和净利润率已呈下降趋势。

2020年，该公司销售毛利率为55.71%，10年来首次跌破60%大关；销售净利率则从2011年的31.64%降至2021年的12.82%。此外，2011年该公司加权净资产收益率曾高达43.18%，截至2021年末，这一指标数值仅为4.84%。

尽管如此，对于行业长期走势，张裕A的预判依然乐观。该公司认为，从长远来看，随着年轻一代消费者消费观念发生转变，国内葡萄酒市场未来很可能转为上升趋势。作为国内行业龙头，公司大幅领先国内主要竞争对手。

销售费用达十年最高

从2021年报可以看到，张裕A的业绩在各个方面均实现不同程度的增长，其中，葡萄酒业务营业收入为28.34亿元，同比增长16.9%；白兰地业务营业收入为10.36亿元，同比增长18.09%，两大主营业务营收均实现双位数增长。从销量来看，葡萄酒的销售量为67700吨，较2020年同比下降4.19%；相比之下，白兰地的销量逆势增长达到29799吨，较上年同期增长7.38%。

分地区来看，该公司国内营收为34.22亿元，同比增长18.44%；国外5.31亿元，同比增长4.94%。但同时，其国外营业成本同比增长了20.8%，国外毛利率为36.14%，较上年同期减少8.39%。

在业绩增长的同时，《投资时报》研究员注意到，张裕A的销售成本也在大幅增加。

年报显示，该公司2021年的销售费用为9.99亿元，较2020年的7.88亿元上涨26.73%，为近10年最高值。具体来看，工资及福利费、市场营销费分别为3亿元和2.5亿元，合计占到销售费用的55%；劳务费0.97亿元，同比增加65%；广告费为0.91亿元，是上年同期的4倍；设计制作费翻倍至0.3亿元，会议费0.2亿元，增长了33%。

对于销售成本的上涨，张裕A表示主要是公司加大市场投入，广告费和市场营销费同比增加所致。

值得一提的是，今年一季度，该公司销售费用为2.17亿元，较2021年同期增长14.22%。在年报中，张裕A按惯例公布了2022年度经营目标，表示将力争实现营业收入不低于43亿元，并将主营业务成本及三项期间费用控制在34亿元以下。

如何冲刺百亿目标？

中国葡萄酒行业近年来发展并不顺遂。据国家统计局数据显示，近年来全国葡萄酒产量持续下降，由2016年的113.7万千升降至2020年的41.3万千升。2021年中国葡萄酒年产量达近年来最低值，全国葡萄酒产量为26.8万千升，同比下降29.08%。另据最新的数据显示，2022年第一季度，国内葡萄酒产量5.1万千升，同比下降31.1%。

行业陷入经营困境的同时，《投资时报》研究员注意到，面对国内消费升级及对产品个性化追求，除了消费场景的变化，消费者购买方式也大有不同。特别是疫情期间，由于店铺关闭及出行限制，电商渠道成为了最主要的购酒渠道，O2O也较疫情前有大幅提升。

在此背景下，张裕A在销售渠道上仍过于依赖线下经销商。年报显示，2021年，张裕A在经销模式下实现销售32.63亿元，同比增加10.79%，占营收比重高达82.55%；直销业务实现销售收入6.9亿元，同比增加53.3%，占比为17.45%。截至2021年末，该公司总经销商数量为4831个，对比年初增加了384个。

业内人士分析认为，国内葡萄酒企业在品牌的推广、市场的培育拓展和产品的销售方面投入较少，导致市场反应不强烈。而利用互联网电商渠道，紧抓年轻人的消费特征和购买习惯，或将是国产葡萄酒下沉的重点。

早在2010年，张裕A就提出要在未来五年实现销售额100亿元的目标。2020年11月，张裕A董事长周洪江再次提出，到“十四五”末公司主营业务销售收入要超过百亿元大关。以目前年报数据来看，若想要在2025年实现百亿目标，该公司营收需要在4年时间内增长200%。这对于国内最大葡萄酒企业来说，或将是其突破十年业绩瓶颈的最好证明。

2021年张裕A按销售模式划分的营业收入情况

数据来源：公司财报